原题目:下一个10年10倍股?刻蚀龙头中微公司业绩延续高增进可期

作者 | 顾天娇

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2020年12月28日,中微公司(688012.SH)通告拟对上海睿励举行增资,以现金方式投资1亿元,公司持股比例增至20.45%,切入检测装备领域。

2020下半年,着名半导体行业分析师Robert Castellano示意,应用质料(AMAT)将在2020年跨越ASML,重回半导体装备榜首位置。凭据Castellano在2019年的统计,ASML依附在EUV光刻机市场垄断职位,营收在昔时跨越了应用质料。

应用质料历久稳坐在半导体装备第一供应商的位置,依附的就是其周全而壮大的产物线,特别是具有更高手艺含量的半导体制造前道装备,该公司具有深挚的手艺功底。从历史来看,应用质料通过一系列的并购,不断加强着自身的实力。

作为海内刻蚀和MOCVD装备领域龙头,中微公司除了结构检测装备,还在薄膜装备、抛光、洗濯等集成电路装备和泛半导体装备睁开结构,拟将自身打造成平台型装备公司。

目前海内半导体装备厂商大部分专注于细分领域,少数公司如北方华创(002371.SZ)产物线对照丰富。中微公司此时加速结构,能否率先成为中国的半导体装备第一供应商呢?

中微公司刻蚀机、MOCVD装备手艺领先

焦点竞争力较强,但产物相对单一、产能不足。

中微公司2020年股价颠簸较大,其市值先是从年头不到500亿上涨至1594亿,现在市值833亿,距最高点已下跌48%。

中微公司主攻刻蚀机,海内另一家同样生产刻蚀机的头部公司是北方华创(002371.SZ),两者经营规模和生长阶段相当,市盈率水平均在200倍左右,北方华创现在市值952亿,距离2020年最高点仅下跌20%。

那么中微公司竞争力若何呢?

在刻蚀领域,主要分为CCP(等离子刻蚀)和ICP(电感等离子体)两大类装备,从20世纪80年代以来,CCP一直是主要手艺。中微公司既生产CCP又生产ICP,主要笼罩CCP装备,而北方华创仅生产ICP装备。中微公司量产装备已进入全球最先进的5nm先进制程产线,周全笼罩台积电、SK海力士等外洋及台湾地区客户,以及长江存储、中芯国际、华力微电子等大陆客户;而北方华创ICP装备刚突破14nm手艺,客户主要为海内厂商。

据中国国际招标网数据,停止10月尾,海内十大晶圆厂共授出209台刻蚀装备订单,中微公司中标39台,市占率达19%,位列本土厂商第一,仅次于Lam Research、AMAT和东京电子。

除了刻蚀机,中微公司2016年推出MOCVD装备,2019年在全球氮化镓基蓝光LED MOCVD装备市场份额已跨越60%,全球第一。

虽然在细分领域已经做到了龙头位置,但中微公司这两年照样对照“郁闷”的,由于近年中国大陆半导体产业投资总体保持快速增进,无论是集成电路,照样先进封装、新型显示、光伏产业等均保持快速的增进势头,唯独LED产业投资趋缓。

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2020年前三季度,中微公司条约欠债(预收账款)削减至5.05亿元,2019年前三季度为7亿元,主要就是由于MOCVD装备订单削减。随着LED市场产能过剩、高库存及终端市场增进减速,像三安光电(600703.SH)这样的LED厂商削减资源支出,对相关装备的需求有所下滑。

然则从长远来看,随着Mini LED、Micro LED 及功率器件新应用推动市场需求生长,MOCVD 装备行业的景心胸有望保持螺旋式上升。据国联证券展望,全球Mini/Micro LED市场规模2019-2024年年均增速将在140%以上。

2020年前三季度,中微公司实现营收14.76亿元,同比增进21%;实现归母净利润2.77亿元,同比增进105%;但扣非净利润亏损4547.3万元。同期,北方华创实现营收38.36亿元,同比增进40%,约为中微公司营收规模的2.6倍;实现归母净利润3.27亿元,同比增进49%;实现扣非归母净利润1.75亿元,同比增进143%。

而且北方华创2020年前三季度条约欠债金额为23.48亿元,比2019年同期的14.6亿元增添了61%,短期业绩增进确定性较高。北方华创在刻蚀机手艺上略逊于中微公司,为什么业绩显示更好,且能够获得更多的订单?

泛起这种差异一方面是由于北方华创不仅仅只有刻蚀机这一产物。除刻蚀机之外,北方华创还结构了应用于集成电路和泛半导体领域的PVD、 CVD、 ALD、氧化/扩散炉、退火炉、洗濯机、外延装备等产物;应用于新能源领域的真空热处理装备、气氛珍爱热处理装备、延续式热处理装备、晶体生长装备等产物;以及电阻、电容、晶体器件、模块电源等周详电子元器件。

对于半导体制造装备厂商来说,其销量主要取决于下游晶圆制造厂商的采购需求,下游采购需求又取决于半导体终端应用产物市场增进情形,单一装备市场受到下游行业周期的影响较大、市场风险较高。早在2017年中微公司的刻蚀机就经历过销售下滑的情形,昔时销售数目降至33腔,而2016年销量为56腔,销售金额从4.7亿降至2.9亿,全靠MOCVD装备销量提升,才保住了昔时营收总额的正增进。

另一方面,中微公司的刻蚀机产能也限制了其收入规模的扩大。2020年1-6月,中微公司刻蚀机产能利用率已达110%。

因此,中微公司想要继续保持领先优势并且在业绩上有所突破,延续改善装备手艺、增添海内外收入;扩大产能,尤其是刻蚀机产能;增添产物品类等都将成为有用措施。

打造平台型装备公司

保持盈利增速,或能成为下一只10年10倍股。

若是依据IPO和定增募投项目建设完成后的产能对中微公司未来的营收规模做个测算,中微公司显示相当不错。

中微公司IPO募投项目2021年建设完成后,预计2022年刻蚀机和MOCVD装备总产能到达403腔,假设综合产能利用率为100%,产销比达100%,2022年销量相比2019年221腔的销量将增添82%。由于2017-2019年中微公司刻蚀机和MOCVD装备单价相差额在10%以内,不思量两种装备的单价差,2019年中微公司装备平均售价为718万元/腔,假设未来单价保持稳定,那么中微公司2022年预计实现装备收入29亿元,2019-2022年营收年复合增进率约为22%。

凭据问询函回复,中微公司定增募投建设完成后刻蚀装备、MOCVD 装备产能将是2019年产能的约6倍和约2倍。2025年项目建设完成后,合计产能约为1153腔,凭据上述规则测算,中微公司2019-2026年营收年复合增进率约为27%。

彼得·林奇曾提出“Tenbagger”观点,假定估值稳定,当某公司盈利年复合增进率跨越25%时,以10年左右的时间维度来看,公司的盈利和股票价钱将上涨10倍。

中微公司似乎也有此潜质。

固然,上面的测算思量因素较少,仅作为参考。从中微公司的年报数据来看,其刻蚀装备和MOCVD装备2017-2019年平均单价分别为910万元、790万元、718万元,价钱逐年降低。

对于想要实现国产替换的半导体装备公司来说,既要面临来自外洋装备厂商的竞争,又要面临下游晶圆加工厂、IDM厂较强的议价能力,提价空间并不大。若是中微公司能在手艺上继续突破,那么将获得更高的议价权。

另外,产销率100%的预期也过于乐观了,究竟下游需求很难历久保持高位。那么若何保障公司延续扩大规模呢?

中微公司选择通过外延式生长,打造平台型装备公司。自上市以来,停止2020年9月末,中微公司已累计投资约5亿元推动平台化建设历程,投资标的包罗做MOCVD温控系统和AOI自动光学检测装备的昂坤视觉、做检测装备的上海睿励、做薄膜装备的沈阳拓荆等。

从定增募资资金的使用计划来看,召募资金中的30.8亿元为科技贮备资金。科技贮备资金一半将用于知足新产物协作开发项目,另一半将用于产业投资和并购。从公开信息来看,中微公司已与行业内多家着名公司形成了开端合作意向,在量测及历程控制、化学机械抛光、洗濯、封装测试、OLED、第三代半导体、PECVD、激光刻蚀等多个细分领域已与标的公司股东方就出资事宜杀青一致,或已现实出资。

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