罗Z瑜 华坊咨询评估执行董事
Wework，将自己标榜为科技公司的共用办公地产商，但面临茪W市估值显著低于上市前私募融资估值的尴尬境地。而实际在资本市场中，这种「流血上市」（Down round IPO）的情形虽不常见，但依然存在。早在2017年，矽谷大资料分析公司Cloudera就已「流血上市」，其IPO股票发行价格为每股15美元，而其三年前的私募融资价格已超过每股30美元，相比之下Cloudera的估值已被砍半。那么为什么会存在这种「估值倒挂」（一级市场估值高于二级市场估值）的现象呢？私募融资的估值为何与IPO融资的估值可能有如此大的差异呢？
首先，我们要区分私募融资与IPO融资。私募融资，是指公司通过非公开的方式，与特定的投资人或债务人进行私下商谈，以招标等方式筹集资金的融资模式。与之相对应，IPO融资则是通过公开在市场上向公众出售股票获得资金。
估值虚高有三大原因
不难看出，在公司的早期和成长期阶段，私募融资为其资金流的主要来源。而私募融资估值虚高的原因主要有以下几点。
第一，早期的公司缺乏支援性的财务资料进行预测。初创公司的商业模式尚未完全成型，盈利能力尚未成熟。因此，公司的估值往往依靠特定私募投资者的投资经验判断，拟定合适的价格区间。这种估值方法具有较强的主观性，需要投资机构对公司及所在的行业具有前瞻性的眼光和发掘能力。市场上投资机构的专业性仍然不强，致使「跟风」投资的情况盛行，也使得多数「资质平平」的公司项目也可获得大量融资，并拥有较高估值。
現時入市開業 營商風險反減低自上年年中，由反對《逃犯條例》修訂而引發的社會運動，對香港的社會和經濟造成極大的影響，是次事件已為各行各業帶來不同程度的創傷，而當中零售、飲食及旅遊等行業所受的衝擊最大，失業率亦持續上升。同時，部分家長因為擔心子女將來的教育問題，計劃將子女送到外國讀書；也有人對於香港前景感到憂慮及暗淡，所以選擇移民海外，原本世界公認自由及治安良好的香港，好像一夜之間所有事情都完全改變了。
第二，投资需求高涨。由于前几年大量资金涌入一级市场，形成了「钱多项目少」的局面，因此投资需求的旺盛不断推高公司项目的估值，从而出现「估值倒挂」现象。
投资者仍需培养眼光
第三，投资成本上升。私募机构的竞争日趋激烈，投资门槛与成本也持续攀升。为了能够抢到优质项目的投资机会，私募机构会竞相提高投资价格，变相提高了公司项目的估值。
然而，当公司选择IPO融资时，则需要披露更多的公司资讯，让公众对公司有荍韫[充分的了解，但同时在此阶段，公司的运营模式已成熟，公众对公司的未来价值也有了更加清晰的认知。对于在私募融资阶段估值虚高的公司，IPO过程则会暴露出更多潜在的经营风险，进而其估值也会受到影响，即估值缩水，出现「估值倒挂」。
纵观资产端，真正优质的独角兽企业已经非常稀有，而在资金端，更多的投资者仍需培养自身「伯乐」的眼光，找出真正的「千里马」。Wework，一只举世瞩目的独角兽，能否成功挽回市场的信任，找回自己真正的价值，现在看来还需拭目以待。■题为编者所拟。本版文章，为作者之个人意见，不代表本报立场。
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